来源: https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6ac74f1be742e36efcbfc0e0
时长: 71分46秒
转录时间: 2026-10-09 07:08
润色: Groq Llama 3.3 70B
请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目每一期我还会聊一个投资心态,或者是大家可能会比较关心的话题。比如说半年度的时候我就录了一个牛市后期为什么更容易亏钱。很多朋友听了之后觉得这个我有点乌鸦嘴啊。那我现在已经形成了一些录制季度复盘的节奏啊。大家会听到我会跟Ricky录一个市场的复盘展望。那他会更偏宏观,也偏市场整体一些。另外因为Ricky毕竟是机构投资者,所以他也会带来很多机构那边的一些想法。而我自己的这个复盘节目呢,就会更加的个人向,以及更面向这个普通投资者,普通人一些。希望跟大家一起来聊一聊,在这个变化莫测的资本市场和斗资理财的这个环境下,我们究竟可以怎么去做。这些节目照例会分成三个部分。第一部分我会来聊一聊三季度我自己的一个投资状况的复盘。第二部分我想对二季度的投资复盘节目再进行一个复盘,就跟大家来看一看我当时说的关于牛市后期的亏钱的理由,以及应该怎么去避免这种情况,在三季度能不能有一些验证。第三部分就是这次的专题,大家也知道最近美国重新进入到了加息周期,其实不光是美国,就是全世界的发达国家,包括日本,欧洲,其实最近都在纷纷又进入了一个加息的节奏里面。那我想来聊一聊海外这些发达国家的利率上行对于市场对于我们究竟会有什么样的一些影响以及我自己据此做的这样一个重大的投资决策。但投资决策本身并不是最重要的,最重要的是想跟大家聊一聊做这个重大的投资决策,我把它分成了哪几个步骤,为什么要通过这一系列的步骤来做这样一个决策。那在进入正题之前,先给自己打一个小广告啊,就是我今年应该会是最后一次线下活动,会在10月16号的下午3点在西安举行。那具体的详情呢,可以参见这期节目的show notes以及我的公众号的相关的文章,那也欢迎在西安的朋友到时候可以来跟我面击。OK,那第一部分先聊一聊我自己三季度的一个投资情况啊。应该说我半年度那期节目的时候,我说过其实我自己是非常的愁云惨淡的,特别是二季度,因为我没有踩上科技的大船,到六月份的时候,其实出现了一个大幅的回撤,这个行情确实是很极端,但就在那期节目录制不久,这个痞疾太来,对吧,以及行情到了一个极端,就一定会走向一个反转。那么三季度,特别是在7月份的时候,其实所有的科技板块出现了一个大幅回调的同时,红利啊,以及其他的一些板块表现相对比较稳定,甚至是有一些上涨的。所以如果回望整个三季度的话,我自己的账户表现是还可以的,特别是在7月份的时候。那8、9月份基本上是打了一个平,就是8月份又涨了一些,9月份又跌了回去。但是呢,首先这也只是在二季度我的大幅回车的基础上有所修复。而且如果我们去看整个市场,特别是A股市场,港股市场的话,其实三季度是比较惨的,必须要这么说。呼声300和创业板指数已经把二季度所有的涨幅都已经回吐回去了。这个是在我和Ricky录完三季度复盘之后,接下来的两周,其实市场是有一个加速下行的状态。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目其实回抗三季度它的表现是相对稳定一些的,毕竟恒生指数里面还是有很多科技之外的公司和行业,恒生指数在三季度其实是涨的,这其中包括创新药有一支独秀,消费也相对的稳定,只有一个不争气的仔,那就是恒生科技。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目之前可能还有所抱怨,我感觉最近一两个月大家抱怨都懒得抱怨了,就是已经完全放弃它了。当然在它的反面,科技的另外一个真正的科技龙头就是美股,确实我们经常开玩笑说正规市场还是好。虽然我是美股的大空头,但是我也必须要说它确实是一个哪怕在三季度这样一个跌宕起伏的市场里面还能够创新高。我们看到英伟达其实上周五又创新高了,对吧?当然这有他自己这个大幅的利润的增长,包括他抛出了这个全世界公司史上最大的一个回购方案等等的这样的一些回馈投资者的行动,支撑起了这样的一个市场。整体来说我的一个感觉是,三季度其实是检验AI叙事、科技叙事的含金量的一个关键的时刻点。你会发现在二季度的时候,可能只要你沾染上了科技的一些叙事啊,包括一些标签啊,你都可以鸡犬升天,都可以长得不错。但是等到七月份这一波回调之后,谁能够重新爬起来,谁只能反弹到半山腰,谁可能一直留在谷底。其实这个背后就暗藏了资金,暗藏了这些投资者真正认可你的AI叙事,你的算力叙事,你的科技叙事的含金量。那么可以看到,比如说哪怕我们拿韩国跟中国台湾两个市场相比,显然现在市场也会更加相信台湾才是那个科技含量更高的市场。这个里面一个很核心的,当然对于这两个市场来说,基本上就是个股了,就是台积电,VS,三星,海力士。三星海力士毕竟处在存储,大家依然把它当作是中周期行业的科技领域,而台积电相对来说周期色彩会淡很多,所以它的表现也更加稳定。那如果我们再看A股跟港股,这些所谓的科技股,其实在三季度开始真的是很不受市场的待见。港股就不说了,其实A股大家原来一直很看好的这个包括国产替代啊等等的一些概念,其实表现也没有那么的出色。这个一方面当然也是和很多的叙事还没有真正成真,比如说中国的芯片到底有没有跟英伟达可以势均力敌的可能性。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目他们的行动会非常的同向一致,但如果我们去看美国市场的话,其实他的投资者的成分是更加分散的,有国内的有国外的有机构有个人机构里面又分成了长线的养老啊等等的,但是同时也有很快进快出的对冲基金。那么如此丰富的一个投资者生态就会让整个市场其实不会这么大开大合,以及一旦下跌就是跌到谷底,然后一旦上涨,比如说二季度的时候,它也没有像A股的创业板等等的表现的这么极致。但是呢,我们刚才说的是这个权益市场,如果我们去看债券市场,那么美国和中国投资者的体感是完全要颠倒过来的。中国债券市场其实在过去这几年,我在知识星球里边也分享过,事实上是全球表现最佳的资产之一。这个可能很多朋友都没法想象,因为对于很多个人投资者来说,也就是在23、24年,就是在A股还没有起来的时候,很多朋友会去买债券,对吧,买债券基金,然后当时每天在数蛋。但在那个之后呢,因为债市也遇到了一些波动,那么很快,其实我已经很难在很多的自媒体,包括投资者的这个群体里面,再听到关于债券基金相关的讨论了。但是当我回头看我买的,比如说像什么中债7到10年国开行的债券基金的时候,你就会发现,过去几年的表现其实相当的稳定,每年都可以带来3%、5%甚至是更高的一个收益。那对于海外的这种债券投资者来说,如果你在叠加上人民币升值在过去一年的这么一个幅度的话,其实真的表现是冠绝全球的。但是反过来,美国债券市场就是惨不忍睹了,这个真的是特别是三季度的时候是血肉模糊,血流成河。而且你要想啊,就是买固定收益的投资者,他们原来的这个风险预期可能每年就是挣一个利息的钱,3%、5%这种carry的钱。结果呢,在过去这一个季度,这个TRT也就是20年期以上的美国国债的这个ETF跌了10个点。那如果你是三倍的那个TMF,就是曾经也有很多的甚至是国内的个人投资者都会去买的一支,在我看来就是叠加了很高杠杆的,明明它是一个固定收益ETF,但其实它是一个三倍杠杆的20年以上美国国债的这么一个ETF。代码是TMF,在过去一个季度跌了30%,所以如果你是抱着我买这么一个东西,然后作为我的债券的持仓的话,那对不起,其实它的整个属性完全不是一个普通的债券属性,所以债券投资者,特别是美国的债券投资者,9月份绝对是焦头烂额的一个月。但是话说回来,这个会不会导致他们进一步的将资金转移到权益市场呢?我觉得有一部分是会的,但是更多的机构投资者,更多的面向固定收益的这部分资金,它是不会这么轻易的切换整个大类资产,你说从债券切成股票是很难做出来的。比如说最典型的像挪威主权基金,大家都知道是一个做得非常好的主权基金,他经常会向市场公开很多他的一些想法,一些报告,我觉得对于普通投资人来说也是可以去看一看的这么一些资料。他今年就公布了一个建议说,要把债券基准中的政府债比例从70%降到50%,然后要增加证券化债券和政府相关其他债券的一些比例。那这个文件里面还明确的写到说美元相关的债券的权重还是要基本维持在略高于50%的这个比例。所以我觉得对于债券这个市场的投资者来说,现在能做的也只是说因为比如说美国对吧,国债它的现在利率大概在四个点到五个点了,但是因为信用利益差的进一步扩大,所以很多其实相对来说信用等级还不错的一些企业债可能都可以拿到六七个点以上的这么一个年化收益,那它更多的是在这一类资产品种内部做一个重新的摆布,而不是说我真的把债券卖掉去买股票,请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目又会比较偏红利,再加上我唯一比较激进去配置的进攻型资产,就是创新药的相关的ETF跟个股。所以三季度反而是,就像我最早说的是一个回血的一个季度。当然了,还是那句话,盈亏同源,对吧?二季度的科技牛市我也没有赶上,而且二季度还出现了一个大幅回撤。整体来说,我的三季度单季度的收益率大概在2.5%。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目这期节目出来之后引起了一些争议,我想对它做一些复盘,包括一些检验,以及对于三季度我身边的一些朋友,他们的投资的状态的一些观察吧。首先,二季度的这个复盘节目一出来,因为标题叫做牛市后期为什么更容易亏钱,所以就有很多的评论,非常的不爽。最典型的挺有评论是说,叫我不要猜顶,就是你在牛市最重要的是做利润,不要猜顶。但其实呢,必须说的是,对于资产配置派的人来说,明确现在到底是在市场的什么阶段,目的并不是猜顶,我并不想知道到某年某月某日这个市场会达到一个顶点,猜对它对我来说也没有什么太大的好处,可能可以被冠上一个大神的称号吧,但是对我来说意义不大。而是要给我在第三部分说到的,就是我做很多的重大投资决策,做决策找一个关键的锚点。如果现在是一个熊市或者现在是一个牛市的前期跟现在是牛市后期,其实对我来说这个锚点是完全不同,那我的动作的方向也会有很大的不同。什么意思呢?最简单的来讲,比如说就算我都是看好接下来可能一个季度或者几个月时间,我依然认为股市有些机会。如果现在是牛市前期,那我可能会大幅增加我的整个权益资产的配比,对吧?就是把它原来从可能30%一下扩大40%50%,这个对我来说已经是一个非常大幅的比例了。但是因为现在是牛市后期,那我就算看好接下来一个季度的股市,我可能也只是在我30%的仓位里面做一些内部的调整。比如说把更多的红利转成科技,把更多的这个防守型的权益转成进攻型的权益,这个就是锚点不同带来的一个决策方向的不同。那其实我们回过头来看今年的三季度,其实不管是A股港股,甚至可以说美股都体现出来了非常明显的牛市后期的特征。牛市后期特征是什么呢?三点,第一就是波动加大,第二是轮动加快。第三是除了龙一龙二就除了这种非常强势的一个行业的个股之外其他都比较难创新高了这个可以分成几个层面啊比如说从大的市场层面来说显然这一波的科技叙事科技牛市的龙头是纳斯达克对吧是美股那么他依然可以创新高但是呢你去看不管是这个韩国股市台湾股市韩国股市当然我觉得有一定的局限性啊因为他们都是由个股驱动的就是单单一个股市的一个股市的一个股市的一个股市的一个股市的一个股市的一个股市的一个股市的一个股市的一个股市的一个股市的一个股市的一个股市的一个请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目明天可能又看到科技吹响了反弹的号角,其实从8月份到9月份有好几波,大家就会觉得科技好像又蠢蠢欲动,甚至跟着美国可以联动往上冲了,结果你发现你到那个时候才冲进去,可能又是站在了高位上面。后天创新药出了一个大利好,比如说前段时间癌症疫苗的新闻一出,当天其实整个港股创新药都普涨,但是你会发现也就涨了一两天,这个轮动是非常快的。如果你是在有了消息之后再冲进去,可能在牛市的早期或者中期的时候都还有一定的持续性,但到了后期往往就是利好出镜就是利空,就是一旦消息真的已经暴露给所有人之后,可能这一个阶段的行情就结束了,所以对于普通投资人来说就更容易亏钱了。那么第三层原因就和这个是延续下来的,就是最脆弱的市场撞上了最容易犯错的人。这里还是强烈建议大家如果有时间一定要去看一看我在那期节目里面也介绍的一篇论文,就是由包括上交所的工作人员在内写的去分析1415年那一轮A股大牛市里面的一些投资者行为的论文,叫做泡沫与崩盘中的财富再分配。看完之后你就会发现同一轮行情对于不同投资者的结果真的是非常非常不一样的。就是在2014年7月到2015年12月这一年半时间里面,真的这个股票里面的大户财富排序在前0.5%的家庭通过这个主动交易,通过在前期买入,然后等到崩盘之后立刻撤退,其实赚到了2500亿元。而这2500亿元是来自于谁的呢?不是来自于市场的馈赠,而是恰恰来自于后85%的家庭。当然你从这个平均每个家庭损失数来说可能没有那么高,但是后85%的家庭全部的这个亏损加起来贡献给了前0.5%的家庭的这个盈利。就是在这样的一个泡沫阶段,其实整个市场是一个零和博弈,你亏的钱很可能就会成为超级大户赚的钱。计划下,说明了自己的方式,解决问题,提醒自己的人心,买一条线,继续卖进我自己的信息。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目中文字幕志愿者 李宗盛请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目我既然空仓了,如果你想让我再进来,除非有非常非常明显的显著的一个新的叙事进来,然后有新的这些让刺激它的因素进来。否则的话,它在过去几个月公众号里面写过的那么多对于AI的信仰,其实一夜之间对于这样的股民来说都是可以抛弃的。这个当然从我的角度来说是很难理解的,就是一旦我形成了一个信仰之后,我是很难在短时间内因为市场的一些变化就把它抛弃掉的。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目在三季度底,你会发现,这种小额的不断追涨杀跌带来的亏损是更加可怕的,因为它是一个钝刀割肉的过程。你可能没有感觉每一笔交易亏了很多,但你把它全部加起来的时候,你会发现其实你的仓位损失是非常大的。OK,花了半个小时左右时间跟大家复盘了一下整个三季度我自己的一个投资账,包括我观察到的身边人的一些情况,以及为什么我坚定的依然认为现在是牛市后期的这么一个判断。接下来就进入到今天的专题,想跟大家来聊一聊海外发达国家的又进入到一个加息周期,进入到一个利率上行的阶段,对于市场以及对于我们到底有什么影响,以及由此延伸出来的我自己的一个重大决策,还有我是怎么做这个重大决策的,分了哪几个步骤可以供大家去做一些参考。首先为什么要聊这个话题也是因为很多朋友都会来问我,不管是在星球里面还是在播客的评论区会问我说,那美国又进入加息周期了。这个其实在很多人看来不可思议,因为就在半年前大家讨论的还是今年降几次息,怎么突然就加息,而且看起来还要加不止一次呢?这个到底对于市场它怎么发生的我们就不去追溯了,你可以归结于特朗普特立独行非要去打伊朗。但是呢,我觉得就像我们这几年一直以来的一个大的命题,就是在这样的地缘政治越来越不稳定的时期,可能就算不是特朗普,也会有这个其他人冲出来去进行一些战争行为。所以这个东西本身也是一个必然中的偶然,那它导致了油价的上涨,这个肯定是给通胀添了一把火的。但除了这个之外,我们现在也看到了很多其他的原因,包括确实美国的由AI基建带来的这样的一个GDP的增长,包括整个生产率的提升,导致整个经济就处在一个甚至可以说是过热吧,至少它是一个繁荣的阶段,那它也就会带来内生的这个通胀的一些因素。所以呢,别说降息了,现在就又开始加息了。关于美国加息到底是怎么一回事,以及它会对普通人带来什么样的影响,其实我在刚做这档播客2022年的时候就做过一期节目,第15期,美国加息和我们究竟有关系吗?我如果没有记错那期节目还上了小宇宙的首页啊,原因也是在于那个时候,其实对于很多的国内的朋友来说,美联储啊,然后包括利率的变化可能还是一个相对新鲜的话题。虽然对于金融市场的人来说已经关注很久了,但是到了时至今日2026年的时候,哪怕你走在大街角巷,你去跟北京的出租车司机聊一聊,他可能都能跟你讲几句美联储,卧食,他在干什么,他在想什么,对吧?大家对于这些东西已经格外的关注了,所以关于这次的加息周期其实有了大量的一些自媒体的文章,视频去试图跟你讲背后的一些道理。那在我看来,美联储加息影响市场无非就四个渠道,利率、汇率、资产价格、信用。利率是最显而易见的,因为它会提升,加息本身就是在提升利率嘛,那你相应的各种各样的贷款利率也好,包括存款利率也好,都会随之抬升。但台升的幅度未必跟美联储加息的幅度是一样的,大家也会看到,虽然美联储只加了25个bps,但是似乎美国的长久期的国债加了更多,然后大家如果人在美国,你去现在要买房,你去贷款的话,你就会发现房贷利率飙升可能一两个点,这些背后都有很多市场的因素在里面,就是美联储的加息只是一个基准利率,一个无风险利率的台升。而汇率渠道其实是2022年那一波加息给市场带来的更大的一个影响,因为美元其实在2022年出现了一个大幅的升值,到2022年9月份的时候美元指数达到了这一轮的新高,可能过了四年之后大家都已经忘了那个时候大家在怎么讲这件事情,就是美元为什么还如此的强势,过了四年之后大家在讨论的是美元是不是真的衰落了,是不是要不行了,要崩溃了。其实你会发现整个市场对于同一件事物,哪怕处在同一个宏观的周期,比如现在都在加息周期,大家的看法是完全不同的。那为什么上一个加息周期对于汇率的影响非常的明显呢?我觉得最主要的原因是因为上次的加息是从零开始起跳的。因为在疫情之后,大家知道全世界的主要发达国家的央行都把利率压到了零,甚至还在大量的放水去做货币宽松。那么它从零起跳,然后回到了二到三的阶段的时候,其实你会看到它的绝对幅度是很大的,甚至可以说倍数是很大的,你从0.25加到2.25,对吧,乘以了10。其实在叠加上,其实在2022年之前,市场对这件事情是没有这么大的预期的。我看过一个数据就是2021年12月,也就是在加息周期刚开始的时候,其实美联储官员对于2022年底,也就是一年后,政策利率的预测中位数还是在0.9%。但实际上到了2022年底的时候,这个区间已经上升到了4%以上了。那么也就是说,连政府官员,连美联储官员都没有预期到这个利率在一年之内会有这么大的一个涨幅,那更不要说这些什么汇率市场的投资者啊,包括等等的这些金融市场的投资者啊,所以你可以发现,上一轮的加息周期其实包括对于股市冲击也很大,2022年整个美股包括全世界的股市表现都很糟糕,因为这个分母的这个风险溢价其实是在成倍上涨的,请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目那么就算国债利率从零上升到了二到三,也就是这个加息周期走到了中段偏后的时候,那么企业的融资成本也只不过是从二到三上升到了可能四到五,没错,确实上升了一倍,但是这里面的信用利差甚至是有一些压缩的,原因就在于原来的这个信用利差是在零基础上进行一个这个信用的定价,对吧?而且你要考虑到企业包括房贷它都是存在一个滞后的,因为很多的企业可能在这个2020年的22年还积攒了大量的用非常非常低的这个利率去贷的款,那么它可以撑一段时间,并不是要在这个加息周期立刻要去重新定价再融资,它可以撑个两三年,这就来到了这一轮的加息周期。这一轮的加息周期的一个变化是什么呢?它跟上一轮不同的是,它是从4点几开始起跳的。所以你会发现,大家就算预期未来一年持续的会加息,它的幅度也是很小的。大家不会想到现在会从4加到8吗,对不对?这是不可能的,最多也是从4加到4.75加到5.0,撑死了。所以这个绝对的幅度比较小,以及这个倍数当然就更小了。那么看起来对于金融市场来说影响就比较小一些。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目那么显然股市在这一轮的加息周期至少到在现在这个前半部分的时候它是更加buying这个故事的也就是说比起利率的上涨其实经济的增长更加的重要那汇率也是一样美元其实现在最最重要的叙事并不是在于利率的高低而是在于这个美债它还能不能够美国国债的持续度是什么样子的以及贝森特到底希望在短期拥有一个什么样的货币。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目
目前这个阶段确实影响没有那么大,但是对于信用渠道就不一样,为什么?是因为刚才也讲了,很多的企业其实在2023年那轮加息周期里面还有储存了很多过去的贷款这个债券融资,那么往往这些贷款债券融资可能都是一两年甚至两三年三五年这个期限的,本来好不容易等到2425年这个利率要开始往下走了,出现了降息周期,很多企业,我相信CFO都是咬紧牙关说,我再熬一熬,我后面的再融资定价会低一点。因为之前你像MF在2025年10月份就做过一个分析,说2025到2026年,它的样本中的一些企业的到期债务的平均利率票息是3.5。那么当时就在2025年10月份的时候,再融资你的票息要达到多少呢?5%。这个里面差了150个几点,其实是非常大的一个差距。所以那个时候很多的企业其实是能等一等就再等一等,包括他们用私募信贷去融资的话都是浮动利率嘛,就是你随着降息周期的往下走的话,其实这个利率可以往下调的。结果没有想到,企业以为可以降息还一口气的,反而发现当它的低息救债陆续到期的时候,又开始了加息周期,它不得不以更高的利率进行融资了。你会看到最近的美国的个人房贷的利率可能已经达到了7到8这样的一个非常惊人的水平,我也不知道美国的大家是怎么扛得住的这么高的利率去进行一个房贷。而对企业债哪怕是投资级的企业债可能也要五六七这样的一个票息的水平,那更不要说垃圾债了,你看最近软银再想去贷款去投向OpenAI,其实他要发的债券长期的债券利率已经达到了8到9个点。他甚至在日本发的这个债券都要有七八个点,简直是很难想象的,我也完全不敢买,他也向很多的个人开放,我看到很多的银行都打出了广告说,你来买softbank,这个在日本也是家喻户晓的品牌,你去买他的企业债券,可以拿到年化7%以上的利率。这个在一个目前日本的存款利率还在一个点,国债还在两到三个点的这么一个国度,其实是非常惊人的一个利率水平。当然了,你可以说软银它是头像AI,它依然是现在拥有最强的现金流跟利润预期的这么一个产业,但是同时你想想看那些传统的产业怎么办?就是在这些发达国家,原来的这种,哪怕别说那么传统的了,你就说软件行业,SaaS其实以前一直是私募信贷,包括一些垃圾债的发行的大头,那么他们原来可能这个融资的成本已经在高位,已经顶了四五年,希望能够趁着这个降息周期能够回来一点,能够回一口血,没想到现在遇到了一个更加艰难的时期。所以我觉得这一轮的加一周期最应该关注的不是现在的金融市场,你可能看到风平浪静,也没有什么更多的反应,但是在这个水面以下,对于这些信用相对较差的主体,企业主体来说会非常的困难。而这个困难它不会在一两天表现出来,不会说是有突然出现,大家都没有办法融资了,然后债券发不出去了,这样的一个情况,它是会慢慢慢慢体现出来的。我相信在未来的一两年里面,一定会出现很多撑不住的企业,然后你会发现这儿突然出现了一个违约的案例,那儿可能有更多的一些爆雷的情况,这样的情况会逐渐的出现出来。所以如果你是一个自身就拥有比如说垃圾债的一些投资产品,甚至是有私募信贷的产品的朋友,一定要小心,这个对于国内投资者来说可能比较少。但对于在海外的,特别是高净值的朋友来说,可能在过去几年一直是一个很香的产品,因为原来的利率不高,对吧,但这些产品能提供一个比较高的利率,然后呢,看起来还非常的稳定。但这种产品就像中国在2020年前后的信托一样,就是它都是一夜之间爆雷,然后可能就违约的,它是一个零和一的过程,它不是像股市一样,它可能从一还会降到零点九零点八,它没有这样的一个过程。这是我认为这一次美国假期周期非常非常不同的一点,就是它会从信用渠道有一个相对比较缓慢,但是是有一个更大力度的传导的。那对于国内来说,对于中国的影响呢?我觉得首先对于企业来说,原来上一轮的美国假期周期,就是2022年的时候,其实对于很多发美元债的企业是一个很大的冲击。而那个时候发美元债最多的企业是什么行业的呢?是房地产。所以我现在一直认为,就是为什么中国房地产企业从2022年之后会由盛转衰,出现了这么大幅度的破产潮,除了种种我们已经知道的原因,就是包括政策,包括房地产价格下跌之外,其实融资渠道的断裂,特别是美元债这样一个渠道,它的成本大幅上升,也是起到了推波助澜的作用的。只不过这个可能掩盖在了更多更重要的这个原因之后,但现在因为这些地产公司死的死伤的伤,已经没有什么人还能发得出美元债了,所以呢,我觉得对于国内企业这一轮海外的加息周期可能影响不会那么的明显,当然对于港股肯定会有影响,因为港股就是一个非常糟糕的市场,就是它的分子端,它的盈利端是跟着中国走的,它的分母端是跟着海外走的,请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目大家认为美国接下来要进入到一个降息周期了,所以再往下走。但是分子端,中国A Deep Thick Moment,包括24年底中国的一系列宏观政策的出台,让经济盈利的预期往上抬。所以当时整个港股迎来了一轮爆发。那接下来还会不会有这样的情况出现呢?我不知道,可能要等到下一个周期,就等到美国进入到衰退,对吧,它重新开始降息了。但与同时呢,中国还能撑住,甚至是因为种种的原因吧,可能国内的整个AI的产业链实现了一个国产替代等等的原因,所以它起来了,到那个时候可能我们又会看到一个不同的港股阶段,大家可能会觉得我在画饼啊,但说实话,我倒认为我刚才描述的这种场景,在未来三五年出现的概率并不小,说实话并不小,所以这也是为什么我依然愿意保留一些港股的仓位,特别是恒生指数,请输出包含完整中文录音．．．．．．．．．．．．．。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目内容对你来说可能也有作用,为什么?因为我要讲的核心并不是这个决策本身,而是这个决策到底是怎么一步一步建立的,它需要考虑哪些方面,我是把它拆成了几个步骤来做的,这个对于大家去接下来做一些其他方面的重大的投资决策可能也会有所帮助。首先,重大投资决策对我来说意味着什么?对我来说意味着它至少要占到我总流动资产的10%。5-10%吧,这个区间的,我才把它定义成重大投资决策。但是这个是对于我这样一个资产体量的人来说,如果比如说你目前可投资的资产大概是几万块或者是几十万人民币的话,那么10%也就是几万块钱,我认为可能也没有必要把它定义为一个重大投资决策,可能更高一个比例就可以。那如果你是一个几十亿甚至是更高身价的人来说,可能都不用说5%到10%,可能1%对你来说都是一个很重大的投资决策。也就是说这个比例其实是跟你自己目前的一个资产的状况,以及还是那我经常说的那句话,跟你的人生状态,跟你个人的状况是紧密相关的。那对于我来说,只要他超过了5%,大概达到了10%左右的一个水准,那就是一个重大的投资决策了。那对于我来说,还有一个考量指标就是,我一年做这样体量的决策,不会超过三个,撑死三个。可能比如说2025年我可能一个都没有做,2024年我做过两个,一个是2024年初重新进入可转债这个市场,当时我也做过一期节目来聊中国的可转债,以及24年底我全面的提升了权益资产的比重,因为9月份的这个对吧宏观的转变的moment,这两个在我的定义下是重大投资决策,在这个之后,真的真的很少会有10%左右的这个资产做一个换手,这个也是我作为一个资产配置派的人的习惯吧。那为什么要定义清楚这件事情,讲这一段话呢,也是告诉大家我接下来要讲的这几个步骤,其实都是对应到如果你是做一个重大投资决策,可能需要考虑的东西。如果你只是一个日常的决策,可能你考虑这么多,反而会反应很慢,或者是对你来说很累,就没有必要这么做。那我其实在9月20号的时候,在我的知识星球也发了一篇帖子,我说我做了今年第一个符合刚才说的这个标准的重大投资决策,就是我要开始建立一个海外长期债券组合,那做这个组合我把它分成了五个步骤,接下来跟大家具体的聊一聊,我是怎么一步一步的做这个决策以及把它落实下去的。第一步是确定一个目标,这一点其实就很不一样,其实我觉得很多的朋友在做投资决策的时候是反过来的,它不是由目标驱动的,而是由产品驱动的。可能是你看到了一个好的产品,一个好的投资机会,它可能是银行理财经理介绍给你的,或者是你的亲朋好友,亦或只是你在网上看到的。你看到了它,然后你觉得这东西不错,我头脑一热,或者头脑没热,我做了一些精密的计算,我就决策了。但我个人认为,至少在重大投资决策这样的一个标准下,这样的一个方式是不对的。就好像说,如果你是买一个房子,买房子其实对于我们普通人来说也是一个重大投资决策嘛,对吧?你肯定是因为自己需要一套房子,或者是要换一个房子,你才会开始看房。很难有人说是,我吃完饭,晚上楼下散步,然后看到中介拿了一个广告,这房子不错,我就看了一眼,然后决定买了,对吧?你其实是很难做这样的一个产品驱动型的决策的。如果你真的这么做了,只能说这个对你来说不是一个重大决策,但是对于普通人来说,买房肯定是一个由自身需求目标驱动的一个决策。那为什么你买其他的金融理财产品,你去投资股市,或者说你决定要开始做一个定投,你就反过来要从产品驱动呢?我认为目标驱动是非常重要的,那对于我来说,现阶段我有两个很重要的目标。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目我希望是打提前量,对于一个J人来说,当然这跟J跟P没关系,我认为对于所有负责任的个人投资者来说都应该早做打算。那么我在想的一个问题就是,如果真的出现了这个牛熊切换,当然那期节目大家听到最后可能也会知道,我有一些这个权益资产的非卖品,有一些其他的比如黄金啊等等的这些非卖品,但他们加起来也就占了我整个流动资产的2、30%,那是不是意味着我剩下的70%都得是现金类的产品拿着一手的现金等跌呢?我觉得这也不合理嘛,也不合适,因为现金都是有成本的,特别是在现在的这样一个通胀的时代,我还是应该有一些别的东西能够配合着这个非卖品的组合,同时也能给我在市场下跌到我觉得可以买入的时候提供子弹的。甚至如果想到更美一些,在一些衰退的情景下,在一些市场暴跌的情景下,可以升值,可以有一些收益的这样的资产。这是我最近的第一个目标。第二个目标,我目前处在一个半退休的状态,我还是要为未来寻找一些稳定的现金流,我要构建我的现金流的组合。这个是我自己的目前的一个生活状态决定的。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目因为所有的金融产品它其实都是经过定价的,就是我在书里面其实也讲过的,流动性,收益性,安全性,这三者其实就是一个不可能三角,你不能指望用一个产品就可以实现这三者,那么有什么样的方式可能可以尽量的在这三者中间实现一个平衡呢?那就是一个组合,比如说你用一个三年的存款产品搭配一个五年的大额存单,再搭配一个十年的长期国债,对吧,这可能就形成了一个组合,我随便说的,我不是说推荐这样的一个组合,但是这样的一个组合可能给你提供了一些流动性,然后呢,它的现金流比起你单独持有一个三年的这个存款可能要高一些,另外呢,因为在这中间有一个分散,所以它的稳定性安全性也会好一些。所以说白了,我们如果你去买一个年金险也好,买一个什么长期的分红险也好,它是什么?它就是保险公司在给你做一个规划嘛,对吧?它自己保险公司的这个资产组合里面有一篮子的各种各样期限的一些固定收益产品,一些权益的红利类的资产,它把它组合起来给你提供了一个这样的现金流。那他也不是平白无故这个免费给你提供的,你需要为他的服务做付费,所以你给他的这个保费里面有一部分就是在为他给你提供的现金流提供的这个服务付费,既然我现在决定年金钱我暂时不买了,那我要自己给自己去规划一个现金流的组合。另外我还有一个小小的私心,等一下也会讲到,就是如果真的没有衰退,真的不存在牛熊切换,市场未来五年十年一路高歌猛进往上涨,那至少我的这部分的资产可以为我的这个半退休生活提供一些可以预期的现金流,对吧?请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请输出包含完整中文录音．．．．．．．．．．．。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目接下来依然处在一个利率上行加息的周期,长债因为它是长久期,它就是相当于上了一个杠杆,所以利率就算只抬升了0.5%,对于这个长债组合来说,它的价格可能也会下跌超过5%,就它是一个拥有很高弹性的这么一个组合。我有了这样一个想法,也找到了这个工具之后,我要给这个组合确定一个我自己的一个心理预期,那就是我能承受多大的回撤,我能承受大概15%到20%的回撤。为什么可以这么大?是因为它最多占我组合的10%,对吧?那么如果是20%的回撤就意味着它对我的总资产的伤害大概是2%,我认为我可以承受2%的净值回撤,对于这么一个组合来说。这也是为什么我对它只会配到10%,我绝对不会配更多,甚至有些朋友,我在早年的这个债券牛市里面看到有些朋友,因为债券的波动相对股杀是小的嘛,所以他们会上杠杆,就是会在自己的本金基础上再上三倍五倍杠杆去买债券,通过这个回购去放大自己的这个资金的体量,这种事情我是做不来的,我是肯定不会做的。那么对于这么一个长债组合来说,我就决定以10%的配值,这个是我对它的回撤的一个容忍度,两者是息息相关的。那么15%到20%的阶段性回撤大概意味着利率上涨多少呢?大概现在的美债利率再上升1.5%到2%,可能就会出现这样的回撤。也就意味着美债利率突破7%的时候,这个回撤可能会超出我的预期。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目在这个假期周期升到了这个时候,我突然觉得我可以拿它作为我的养老现金流呢?可能大家听过一个叫做4%规则,这是退休安排里面的一个规则。大致的意思就是说你要积累多少资产用于退休呢?就是你拿出这个总资产的4%就可以满足你的生活。也就是说如果你的年消费大概是10万人民币的话,那么反过来推你就应该拥有一个250万左右的资产包,那么4%就是10万嘛。那么第一年你取出4%,第二年你可能根据通胀有一个调整,但总之这样的一个资产包就可以保证你在退休之后的30甚至更长年份之后,它依然不干涸。这当然也有个概率,90%的概率,这个我在跟竹子的对话里面有详细的聊过这个问题,大家如果感兴趣可以去听我在嗨修的那期节目。当然这个4%规则其实有一个历史样本,有它的适用条件,也只是作为一个参考,但它就是我的一个心理锚点。也就是说,如果现在的美元的民意利率已经上升到了4%以上,4.5甚至到5%了,那么对我来说就是一个可以认真考虑这件事情能不能作为我未来二三十年现金流的一类资产了。相对应的,因为我在日本生活嘛,那日元债券也是在这一轮的加息之后,它也上升到了一个如果你是10年以上97的债券,大概有三年几四,当然它还要扣20%的税,但是在反正在3%以上,那么对我来说它就具有了一些吸引力。所以这是我为什么在这一轮加息周期之后,终于把这件事情开始提上一层,开始做这样一个偿债组合的一个很重要的原因,就是就算接下来未来市场一片大好,这个偿债组合的所谓的资本利得是拿不到的,但是它能给我提供的4%左右的现金流,也可以满足我自己的一个对未来生活的心理预期了。好,刚才说的这是第三步,就是你要为这个决策找到一个就算发生了最糟糕的情景,比如说组合出现了回撤,或者是你预想的牛熊切换根本没有到来,这个组合到底有没有用,这个决策到底还能不能够坚持下去。第四步就是具体的操作,你要为这个工具找到具体的抓手。比如说长期债券这件事情,它又分成了ETF和个券,对吧?然后呢,你分国别的话,还有美国的,有日本的,甚至欧洲的,澳洲的,到底应该选择哪种长期债券作为我这个组合里的成员呢?我目前的这个组合大概分成了三个部分,第一第二个部分都是美元。那么美元里面我的大头买的是ETF,我就不具体说是哪一支ETF了,大概是10年到20年期的国债的一个ETF。为什么10年到20年期,是因为我觉得20年期以上的有点太长了,就是它的这个97杠杆太高了,而10年以下呢其实又拿不到这个长债组合所需要的一个杠杆,所以我给自己选择的是居中的一个产品。为什么在美元里面主要是买这个ETF呢?是因为在我的想象中,如果真的出现了牛熊千换,其实我主要的钱还是要能够快速的拿出来去进行一个指数或者是个股的配置的。所以它的流动性必须要好,但是ETF的缺点也很明显,就买过TRT或者TMF的朋友可能都知道,就是它不像个券一样有一个到期。就是对于个券来说,大不了你就是等它持有到期嘛,那么你就能收回所有的现金流什么的。而ETF是不会的,请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目﹚†††债券利息现金流的一个作用,与此同时呢,它在底层还有一个我很重要的判断,就是我不认为美国在接下来可以预见的未来会所谓的违约,就是现在市场上也会讨论很多,美国国债是不是要违约啊等等的,在我看来这样一个拥有世界货币的国度,它有一百种方式可以避免违约,最简单的方式就是加大印钞嘛,对吧。总之,我认为美国国债违约在我这里不是一个,甚至不能说是基准预期,它就是一个不太可能发生的事情,所以我愿意持有一些十年二十年期的美国国债。但如果你对这一点没有这么的相信,你认为美国确实可能出现违约的可能性,那我建议你谨慎考虑这种长久期的长期限的美国国债。那其实我也考虑过要不要买一些TIPS,所谓的TIPS就是跟通胀挂钩的一个调整债券。但是呢,在我看来,因为我这次的目标并不是为了防范高通胀,而是为了应对这个牛熊切换以及我的养老的现金流。TIPS其实它有一部分的这个价格是要给这个,就是所有的好处都是有代价的嘛。就是他能够跟着通胀调整就意味着他现在对于利率的敏感性没有长期国债这么高,所以我就没有配他。那第三部分呢,我配了一些日元的个券,日元为什么选择个券是因为他是能够直接成为我接下来的现金流的资产,因为我人在日本生活嘛,所以我需要一些日元源源不断的给我提供这个生活费。虽然现在日本这些债券无论是从利息的高低还是未来的资本利得的可能性来说都比不上美元债券,但是如果我把所有的日元都换成美元,那无疑就是给我自己增加了一个汇率的判断。我如果接下来日元真的,虽然现在大家觉得不可能,但是如果它出现一个升值,对我来说就会是一个重大的打击以及损失,我不愿意承担这样的一个汇率的判断,所以我依然会有比较多的日元资产。请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目我觉得多一种投资品种总归是对于投资人来说是一个好的选择。那为什么我要把我的偿债组合还要分成这三部分呢?其实我是为了解决自己的一个悖论。那就是你会发现这笔钱我用它想要有两个用途。一个是准备未来的生活费,一个是打算衰退的时候卖掉去买股票。那如果机会真的来了,我真的把它卖掉了,退休的现金流怎么办?我原来打算的这个生活费怎么办?就这中间其实是存在一个矛盾跟悖论的。那我的选择就是我把它分成了几部分,对于日元这部分来说,它更多的作用就是为了未来的现金流,而对于美元这部分呢,有一部分ETF是真的是打算衰退的时候吃资本利得加拿来做子弹的,而那部分国债呢可能更加激动一些,我可以在这两个目标之间做切换去做选择。好,那经历了前面四个步骤之后,最后这个步骤其实就是如何去建仓控制一个节奏以及后续的打算。我目前对于我这个组合的建仓节奏,考虑的是分两个阶段,第一阶段是买到我流动资产的5%,刚才说了这个组合的最终的目标可能是10%,但是我先买一半,现在呢大概完成了一半的一半,大概就是在月底,在9月底的时候完成了2.5,也是因为到了最后这一周,其实大家看到海外的债券市场依然没有稳定下来,它下跌的非常的厉害,所以在这样的下跌过程中,我只愿意每天买一点买一点,因为我也没有办法准确的猜中,长期收益率的最高点,我也不想到了某一天突然市场开始反弹了,然后我急着要把仓位买满,所以我会在今年年内把长债组合做到我流动资产的5%。而至于什么时候从5%真正增加到10%,我觉得要看两种可能性。第一种可能性就是当然是价格给出了更好的条件了,就是如果美国的加息真的超出了市场的预期,他不但接下来再加一次,他可能再加两到三次,一下子顶到了5.5甚至更高的时候,那对我来说我就很愿意用这样的收益率把这个子弹打满,买到10%的这个组合。当然,真的到那个时候,我现在买的这部分其实应该下跌了也不少了,相当于是一个补仓吧。而另外一个我会观察的现象就是如果这个衰退的证据正在逐渐的增加,比如说我前面讲的有一些信用这个比较差的一些主体,请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目为什么要强调后者是更重要的,是因为这套安排这个组合显然是跟我自己的情况,再次强调是有很强的关系的。我人在日本,我持有多种货币,我已经有了这个股票的权益组合,也有了一个小的铺的组合,然后我也愿意承担长债的一个净值波动,而且债券毕竟对于这种不是做金融这一行的个人投资者还是一个比较陌生的投资品种。这几点对我来说都不是问题的情况下,我去做了这么一个决策,那大家不应该直接照着我这个组合买啊,我更希望大家看到的是我做这个决策背后的思考路径分成了五个步骤,确立目标,选取工具,考虑好后手和最糟糕的情况,选择具体产品,然后确定一个建仓的节奏或者是减仓的节奏。如果比如说接下来因为国内的这个比如房地产的贴息政策啊,公积金的相关政策等等的这些,让你觉得我可以去买房了,甚至房地产价格出现了一个反弹,让你开始想要去做房地产投资或者说刚需房的这么一个决策了,那或许你就可以利用这个思考路径来试试看做这个所谓的决策。那包括接下来如果比如说股票市场或者是黄金市场又出现了一个重大的下跌风险,可能你也需要对自己的组合进行一个大的调整,你要做一些重大的投资决策了,这个时候这个思考路径或许可以帮到你。而如果具体到这个海外的加息周期的话,还是要强调一点,如果你是生活在国内也没有什么海外资产,也没有在海外生活的打算的话,我认为对你的影响是不大的,最好不要用这个宏观理由来做自己的一些资产摆布。好,以上就是这期节目的全部内容,跟大家做了一下三季度的投资账复盘,更重要的是跟大家聊了关于重大投资决策应该怎么做,以及我在海外加息周期的时候为什么要做这样一个海外常债组合的投资决策的前因后果,以及它的整个步骤,那希望对大家有所帮助,感谢大家的收听,我们下期再见。感谢观看!